【事件】公司发布2019年半年报,上半年实现营收11.9亿元,同比增长13.9%,实现归母净利润5447万元,同比增长35.4%,扣非后增长194.7%(主要为政府补助及公允价值变动损益)。分季度看,Q1/Q2营收分别增长9.2%/18.2%,净利润同比变动-78.7%/+172.2%。经营活动现金流同比减少6.98%至7896万元(预计主要受整装卫浴业务高速发展影响)。
   
公司预计2019年前三季度归母净利润同比增长95.6%-193.4%,即6799万元-10199万元。
   
【点评】
   
1)业绩符合预期,贴近预告上限。①从收入端看,整装卫浴业务同比增长382.5%至9308万元,成为上半年营收端的重要驱动力。分地区看,海鸥国内收入同比增长30.9%,海外收入同比增长7.2%),逐步推进内销转型;②从盈利能力看,得益于原材料价格同比回落,毛利率同比增长4.2pct至23.62%;而费用率虽然同比增加2.9pct至17.5%,但Q2单季度仅同比增加1.2pct至14.8%,大幅提升公司盈利水平。
   
2)内销转型之路稳步前行。公司目前以卫浴&节能领域为主,开启从“外销”到“内销”、从“代工”到“品牌”的转型之路,从2019半年报看,各项业务正有序推进;①整装卫浴:营收高增长(+382.5%),规模效应释放预计实现扭亏为盈。目前已经成为龙湖、万科、旭辉等地产集采供应商,并与西门子签署《技术协助协议》以进一步提升自动化生产能力,后续增长动力十足;②四维卫浴:上半年营收同比增长36.4%至8523万元,净利润减亏178万元至-483万元。目前四维正改进产品结构、梳理营销渠道(开发线上、工程渠道),新增门店22家,品牌潜力不断释放;③珠海爱迪生业务预计继续以稳健发展为主;④下半年雅科波罗橱柜将并表增厚业绩,并有助于公司后续切入整体橱柜领域;⑤股份回购增厚业绩(预计回购不超过总股本10%,截止2019.8.1,已回购总股本的5.09%),股权激励进一步释放公司潜力(解锁条件为2019-2021年归属上市公司净利润分别不低于1.1/1.265/1.455亿元,对应增速分别为162%/15%/15%)。
   
投资建议:海鸥内销转型重塑成长逻辑,整装卫浴有望迎来收获期,预计2019-2021年EPS分别为0.23/0.27/0.32,对应PE分别为21.9/18.4/15.3X,维持推荐评级。
   
风险提示:新业务拓展不及预期;地产订单下滑;原材料成本波动。