投资要点:
   
维持目标价14.33元,维持增持。通过外部并购和内部自建产能,公司逐步实现从卫浴部件制造向定制整装卫浴服务转变,产品价值链不断延伸;与齐家网战略合作推动销售渠道线上线下整合,实现优势互补。维持公司2016-17年EPS 为0.18/0.25元,维持目标价14.33元,维持增持评级。
   
业绩略超预期,费用端改进明显。公司2016年H1实现销售收入8.15亿元,同比减少1.6%,实现归属于公司净利润0.23亿元,同比增长41.5%,折合成EPS 为0.05元。业绩增长的重要原因是汇兑收益带来的财务费用降低,财务费用由2015年H1的1232万元下降到2016年H1的-692万元。
   
从部件到整体,转型整体卫浴服务商。在消费升级背景下,整装卫浴优势明显,定制整装卫浴空间在经济型酒店和中档酒店、商品房住宅市场、保障性住房等市场具有广阔市场空间。公司拟通过非公开发行募集资金来收购整装卫浴提供商苏州有巢氏、扩建自有定制整装卫浴空间项目、打造线上平台,产业链从卫浴部件制造延伸到定制整装卫浴服务,并为未来进军定制家居市场奠定基础。
   
深化与齐家网合作推动销售渠道的线上线下整合,借力其他合作商实现共赢。公司通过与家装建材线上龙头齐家网的战略合作,推动销售渠道O2O 整合。齐家网的家居建材产品互联网销售经验助力公司建立线上营销优势;公司凭借资金优势扩张线下实体店铺,双方共享千亿市场。同时与特力股份、日本松下的合作也有助于实现各方的资源互补。
   
风险提示:房地产行业景气度下降,定制卫浴渗透低于预期